Анализ факторов успешности проектов Post-Merger Integration в рамках реализации сделок M-A



ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

«ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»

Факультет бизнеса и менеджмента

Образовательная программа «Менеджмент»

Саидов Рафаэль Рамильевич

БАКАЛАВРСКАЯ ВЫПУСКНАЯ РАБОТА

Выпускная квалификационная работа - БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА

по направлению подготовки38.03.02. Менеджмент

образовательная программа «Менеджмент»

Анализ факторов успешности проектовPost-MergerIntegration в рамках реализации сделокM&A

Рецензент:

Волкова Ирина Олеговна

Доктор экономических наук,

Профессор

Научный руководитель:

Орлов Александр Михайлович

Москва, 2018.

Оглавление

Введение

На сегодняшний день, в период глобализации, сделки слияний и поглощений (M&A) являются важным инструментом в арсенале компаний для расширения своего бизнеса и укрепления рыночной позиции. Основным мотивом для совершенияM&A принято считать достижение эффекта синергии, который выражается в сокращении издержек, экономии от масштаба, увеличении эффективности, доступ к технологиям и т.д. Эффект синергии предполагает получение объединенной компанией преимуществ, недоступных каждой по отдельности. Иными словами, слияние создает экономические выгоды в случае, когда две фирмы после объединения стоят больше, чем до сделки. Однако, согласно результатам исследования, проведеннымMcKinsey, около 50-60% всех сделокM&A являются провальными —A McKinsey Perspective on the opportunities and challenges. [electronic resource] // McKinsey. –URL:https://www.mckinsey.com/business-functions/organization/our-insights/a-mckinsey-perspective-on-the-opportunities-and-challenges (assessed 15.05.2018). Причиной неудач является неспособность компаний достичь запланированных эффектов синергии и/или комплементарных целей во время интеграций двух компаний. Компании зачастую обращают больше внимания и тратят больше ресурсов на анализ потенциальных выгод и затрат, нежели на разработку детализированного плана интеграции. Некоторые фирмы, объединившиеся в стремлении к экономии за счет масштабов, продолжают работать разрозненно, а порой и в конкуренции друг с другом, опираясь на свои собственные производственные мощности, исследовательские ресурсы и маркетинговые службы. В результате объединенная компания не получает экономических выгод от сделки.

Существующие исследования направлены на изучение данной проблематики преимущественно в развитых странах, таких как США, Франция, Германия, Австралия и т.д. Таким образом на текущий момент наблюдается нехватка эмпирической литературы касательно развивающихся стран и России, в частности, относительно важности процесса интеграции и факторов, влияющих на его успех. Очевидно, что в России из-за отличий в правовой системе, высокой степени бюрократии, особенностей корпоративной культуры, поведении потребителей и относительно молодом рынкеM&A данные факторы могут отличаться от рассмотренных в существующих работах.

В данной работе будет проведен анализM&A сделок в российской банковской системе для выявления основных факторов, определяющих успех и неудачу интеграции. Выбор отрасли обусловлен высокой активностьюM&A. К примеру, с 2005 по 2015 года в банковском секторе было заключено 185 сделок по слиянию. Общий объем составил 17,4 млрд. долларов США. Таким образом, принимая во внимание высокую активностьM&A в отрасли с статистикой неудач, можно сделать вывод, что выделение общих принципов и рекомендаций имеет практическую пользу для будущих участников рынка и может служить руководством для корректировки своей собственной стратегии интеграции.

Цель работы: разработать список принципов и рекомендаций для реализацииPost-MergerIntegrationprojects (PMI) в банковской системе РФ. Для достижения цели необходимо выполнить следующиезадачи:

  1. Рассмотреть теоретические основыM&A: основные причины, этапы, типы интеграций;
  2. Описать особенности банковской отрасли в России;
  3. Проанализировать рынокM&A банковского сектора РФ, определить тенденции дальнейшего развития;
  4. Описать особенности процедурыM&A в банковском секторе, выделить основные риски;
  5. Провести опрос сотрудников банков, занимающих руководящие должности, с наличием большого опыта вM&A для определения субъективного восприятия сделки, выделить этапы и основные процессыPMI, а также оценить их роль в процессе интеграции;
  6. Проанализировать результаты опроса и выделить общие факторы, оказавших существенное влияние на результат.

Объектом исследованияявляются сделкиM&A в банковской отрасли.Предметом исследованияявляютсястратегии интеграции отечественных банков.

В соответствии с представленными выше задачами, структура работы состоит из 3 глав. Первая глава представляет собой теоретическую часть работы, в рамках которой рассматриваются основные понятия и термины, описываются причины для совершения сделок слияний, а также основные этапы. В первой части работы, также, большое внимание уделяется важности процесса интеграции как ключевой составляющей для достижения целейM&A. Вторая глава является аналитической и содержит обзор рынкаM&A в России, анализируются макроэкономические факторы, влияющие на отраслевую структуру, объем и общее количество сделок. Во второй части описываются особенности банковской системы России, выделяются ключевые факторы успеха, дается краткая характеристика с указанием ведущих участников, разъясняется роль Центрального банка и его влияние на рынокM&A. Последняя глава является прикладной, в данной части описывается методология исследования, приводится интерпретация результатов (выделение успешных и неуспешных факторовPMI), составляется список рекомендаций для будущих участниковM&A на основе выделенных факторов.

Глава 1. Теоретические основыM&A

M&A как способ расширения бизнеса. Периоды высокой активности слияний.

Сделки слияния и поглощения (M&A) являются, на сегодняшний день, популярной стратегией для развития организации.Mergers&Acquisitions - общий термин, который относится к консолидации компаний или активов. Сделки могут включать в себя ряд различных транзакций, таких как слияния, поглощения, тендерные предложения, покупка и управление активами. Во всех случаях задействованы две и более компании —Mergers and acquisitions [Electronic resource] / Invetopedia.ru. -URL:https://www.investopedia.com/terms/m/mergersandacquisitions.asp (assessed: 15.05.2018).  Отличие сделки слияния от сделки поглощения состоит в том, что в первом случае два отдельных объекта объединяют ресурсы для создания новой совместной организации. Во втором случае меньшая по размеру компания перестает существовать, а ее активы становятся частью более крупной фирмы. Более подробное описание различий продемонстрированы в таблице №1:

Таблица 1. Основные различия между сделками слияния и поглощения.

Критерий

Слияние

Поглощение

Принятие решения о заключении сделки

Акционерами, советами директоров компаний

Топ менеджментом обеих компаний – дружественное поглощение;

Советом директоров приобретающей компании – недружественное поглощение

Цели собственников

Обеспечить рост за счет консолидации активов

Для компании-мишени – получить премию к рыночной цене акций;

Для покупателя – обеспечить рост фирмы

Характеристика участников сделки

Относительно равные по капитализации компании

Поглощаемая компания обычно значительно меньше приобретающей стороны

Формальный итог

Новое юридическое лицо с полным переходом всех прав и обязанностей сторон с ликвидацией прежних компаний участников сделки  —"Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)" от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 29.12.2017) // "Собрание законодательства РФ", 05.12.1994, N 32, ст. 3301

Приобретающая компания сохраняет свою организационную форму, а компания-мишень прекращает свою деятельность передавая все активы, права и обязанности покупателю

Существует определенная классификация типовM&A. Так, в зависимости от характера сделки, слияния делятся на:

  1. Вертикальные слияния — сделка по объединению двух компаний, ведущих свою деятельность на разных стадиях производственного процесса. Примером вертикального слияния является сделка между производителем автомобилей и шин. Результатом является увеличение прибыли за счет снижения цен на поставку шин;
  2. Горизонтальные слияния — сделка по объединению двух компаний, функционирующих в одной отрасли, производящих похожие товары и осуществляющие одни и те же этапы производства. Примером горизонтального слияния является приобретение корпорациейFacebook сервиса по обмену фотографий и видеозаписейInstagram в 2012 году;
  3. Конгломератные слияния — сделка по объединению компаний, оперирующих в разных отраслях, деятельность которых не пересекается, а производственные процессы отличаются. Примером конгломератного слияния является приобретение компаниейTheWaltDisney американской коммерческой телевизионной сетиAmericanBroadcastingCompany в 1995 году. Данный тип слияний распространен среди холдинговых компаний, цель которых диверсифицировать деятельность, вкладывая часть нераспределенной прибыли в компании различных отраслей для минимизации рисков от возможного усугубления внешней и внутренней экономической среды;
  4. Родовые слияния — сделка по объединению компаний, ведущих свою деятельность в одной отрасли, но производящие взаимосвязанные товары. Примером родового слияния является объединение производителя фотокамер корпорации Sigma с компанией Foveon Inc, производителя трехслойных матриц в 2008 году.

Поглощения подразделяются на дружественные и враждебные. Подробная характеристика представлена в таблице №2 —А.И.Пискунов. Характеристика сделок слияний и поглощений дружественного и недружественного происхождения // Экономические науки. 2010. № 62. С.113-117.:

Таблица 2. Описание дружественных и враждебных поглощений.

Характеристика

Поглощение

Дружественное

Недружественное

Характер проведения

На переговорной основе

Отсутствие переговоров

Реакция руководства компании-мишени

Положительная/Нейтральная

Отрицательная. Противодействие выдвинутому тендерному предложению

Степень неожиданности для рынка

Ожидается в незначительной степени

Абсолютно неожиданно

Конкуренция

Редкая

Часто появляются альтернативные покупатели

Метод оплаты сделки

Обыкновенные голосующие акции приобретающей компании/денежные средства

Обыкновенные голосующие акции компании-мишени/денежные средства

Тендерное предложение успешно, % от общего количества сделок

95%

56%

Каждая компания перед заключением сделки оценивает экономические или стратегические выгоды отM&A. Данные выгоды возникают в результате появления синергетического эффекта. Применительно к цели данной работы, синергетический эффект показывает ту ценность от сделки слияния и поглощения, которая фактически является разницей между продуктом функционирования двух кредитных организаций в составе одной экономической единицы и врознь. Теорию синергетического эффекта также называют правилом «2+2=5». Впервые теорию опубликовали Bradley M., Desai A., Kim E. (1988) —M. Bradley, A. Desai, E. Kim. Synergistic gains from corporate acquisitions and their divisions between the stockholders of target and acquiring firms // Journal of Finance Economics. № 21. 1988. P. 3-40.. Авторы приводят в пример финансовый сектор, в котором слияние банков А иB принесет выгоду акционерам в том случае, если образовавшийся банк С увеличит благосостояние собственников, посредством повышения цены акций.M&A создает экономические выгоды, если приведенная стоимость объединенной компании превышает сумму приведенных стоимостей компаний до слияния:

Однако положительные экономические выгоды еще не делают сделку целесообразной, так как зачастую издержки на осуществление сделки превышают данные выгоды. При справедливой оценке акций компании-цели на рынке издержки равны премии за сделку. Издержки рассчитываются как разность между ценой покупки и приведенной стоимостью компании-мишени:

Таким образом сделка является целесообразной, когда экономические выгоды превышают издержки на заключение сделки, иными словами, при положительной чистой приведенной стоимости:

Данные выгоды могут проявляться в экономии, достигнутой за счет увеличения масштабов деятельности, в экономии от вертикальной интеграции, в возросшей эффективности, в сочетании взаимодополняющих ресурсов и в перераспределении избыточных денежных средств. Ниже будут подробно разобраны вышеуказанные источники экономических выгод:

  1. Экономия от масштаба. Многие слияния предназначены для снижения операционных издержек и достижения таким образом эффекта масштаба. Например, при слиянииBankofNewYork и Mellon Financial Corporation, руководство прогнозировало сокращение операционных затрат на 700 млн. долларов ежегодно или более 8% от общих издержек. Топ-менеджеры ожидали, что слияние позволит банкам объединитьIT-системы и сократить штат с 40 000 до 36 000 человек. Достижение эффекта масштаба является естественной целью горизонтальных слияний. Экономия от масштаба наблюдается, когда средняя удельная стоимость производства снижается по мере роста производства. Одним из способов достижения эффекта является распределение постоянных затрат на больший объем производства;
  2. Взаимодополняющие ресурсы. Часто у компаний наблюдается нехватка ресурсов для достижения своих целей. К примеру, у небольших фирм может быть недостаточно опыта, экспертизы или материальных благ для продвижения своей продукции на рынке. Относительно маленькие по размеру компании часто обладают уникальным продуктом, однако, не имеют надежной репутации, достаточно развитого отдела продаж или маркетинга, что существенно затрудняет развитие организации. В некоторых ситуациях выгоднее использовать ресурсы крупных компаний посредством слияния. Например, в 2008 году фармацевтическая корпорация Eli Lilly приобрела ImClone Systems. Объем сделки составил 6,5 млрд. долларов США, что превышает рыночную стоимость компании-мишени на 50%. Мотивом для сделки служило желание руководстваLilly расширить портфель продаваемых препаратов для лечения онкологических заболеваний. В то же время ImCloneSystems получила необходимые ресурсы для дистрибуции своей продукции на рынок;
  3. Наличие избыточных средств. Перераспределение нераспределенной прибыли является еще одним мотивом дляM&A. Излишек обычно возникает в зрелой индустрии у крупных корпораций, когда фирма занимает относительно большую долю рынка и генерирует значительный денежный поток, однако, наблюдается нехватка инвестиционных возможностей. С точки зрения корпоративных финансов такая фирма должна распределять излишки наличных денег акционерам путем увеличения дивидендных выплат или выкупа акций. Однако на практике часто преобладают личные мотивы менеджеров и излишек расходуется на заключение сделокM&A. Данный мотив часто приводит к неэффективным инвестиционным решением в результате завышенных ожиданий от слияний или слишком высокой цены покупки, когда чистая приведенная стоимость сделки является отрицательной. Такие фирмы часто оказываются целевыми для поглощения другими компаниями, цель которых сместить прежних менеджеров или побудить к изменению инвестиционной политики. Многие M&A 1980-х годов можно отнести к категории «лечебного голодания»: компании были вынуждены распродавать активы, снижать операционные расходы, частично сворачивать капиталовложения. Такие преобразования создают дополнительную стоимость, когда компания-мишень располагает обильным свободным денежным потоком, но перегружена невыгодными инвестиционными проектами, недостаточно оптимизированы расходы и загрузка мощностей. К примеру, в период падения цен на нефть в начале 1980-х годов многие нефтяные компании, с избыточными денежными средствами, оказались под угрозой захвата. Покупатели хотели установить контроль над инвестиционной политикой корпораций, для прекращений обильных инвестиций в проекты по разведке нефти —R.A.Brealey, S.C. Myers, F. Allen. Principles of corporate finance. New York. 2006. NY: McGraw-Hill/Irwin..
  4. Устранение неэффективности. Некорректная инвестиционная политика не является единственным итогом некомпетентного управления. На рынке существуют компании с неиспользованным потенциалом по снижению уровня издержек, оптимизации производственных мощностей или упущенными возможностями по развитию продукта. Такие организации являются естественными кандидатами на приобретение другими фирмами с более профессиональным управлением. Приобретение - это механизм, с помощью которого новая команда менеджеров заменяет прежнюю. Обнаружить подобную неэффективность можно по рыночной цене акций компании-мишени. Низкая цена акций может стимулировать выдвижение тендерного предложения о поглощении другой фирмой.  СогласноMartinK.J. иMcConnellJ.J (1991), недовольство приобретающей компанией руководством компании-мишени является распространенным явлением —K.J.Martin, J.J. McConnell. Corporate Performance, Corporate Takeovers, and Management Turnover. // The Journal of Finance. 1991. №46. P.671-687.. Авторы обнаружили, что исполнительные директора меняются в четыре раза чаще в течение года после поглощения, чем до заключения сделки.

Личные интересы. Часто в эмпирической литературе можно встретить описание данного мотива в негативном контексте, когда амбиции собственников, зачастую, не подкрепленные экономическими выгодами в пользу совершения сделкиM&A, оправданных лишь желанием увеличить власть. Данный мотив является частью «теории гордыни», описаннойRoll.R (1986) —R. Roll. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers. // Journal of Business. April 1986. № 59. P. 197-216. ОднакоWarterL. в своем исследованииM&A в банковском секторе приходит к выводу, что личные мотивы ключевых менеджеров считаются очень важными в банковскомM&A и не всегда являются негативным фактором —L. Warter, L. Warter. M&A Process Perspective in the Banking Sector. // Forum Scientiae Oeconomia. 2015. № 3. P. 105-115

  1. . Сделки слияний и поглощений в банковском секторе, вероятно, будут ограничены, если ключевые менеджеры лично не заинтересованы в производительности, размере и престиже своего учреждения. Персональные интересы, по-видимому, повышают мотивацию ключевых менеджеров, непосредственно вовлеченных в слияния и поглощения, что увеличивает вероятность успешной интеграции.

Описание различных подходов кM&A.

На текущий момент слияния и поглощения изучались учеными из нескольких дисциплин. В соответствии с категоризацией, предложенной Haspeslaghand Jemison (1991), существуют четыре различных подхода, каждый из которых базируется на собственные теоретические корни, целевую функцию и центральные гипотезы —Ph. Haspeslagh, D. Jemison. Making acquisitions work // The university of Texas. 1991. № 1. P. 1-31..

Таблица 3. Характеристика подходов различных дисциплин кM&A.

Категория

Целевая функция

Теоретические основы

Центральные гипотезы

Финансовая экономика

Увеличение стоимости капитала акционеров и благосостояния экономики в целом

Корпоративный контроль, свободный денежный поток, теория принципала- агента, теория эффективного рынка

M&A повышают эффективность рынка корпоративного контроля и, таким образом, приводят к приращению акционерного капитала

Стратегический менеджмент

Эффективность приобретаемых/приобретенных фирм

Индустриальная экономика

Синергия от операционной деятельности окажет положительное влияние на производительность объединенной компании;

Только уникальная или неожиданная синергия увеличит производительность объединяемых компаний

Организационное поведение

ВлияниеM&A на персонал и организационную культуру

Теорияаккультурации

Конгруэнтность между культурами объединенных организаций способствует удовлетворенности сотрудников и эффективной интеграции

Управление бизнес-процессами

Создание стоимости после приобретения

Поведенческая теория фирмы

Действия руководства и процесс интеграции определяют степень реализации потенциальных выгод от приобретения

В центре внимания школы рынков капитала лежит влияниеM&A на увеличение богатства акционеров. Согласно теории финансовой и организационной экономики, экономическую выгоду, в большей степени, получают акционеры приобретенной компании.

Школа стратегического менеджмента сосредоточена на увеличении эффективности операционной деятельности компаний. Согласно теории индустриальной экономики, горизонтальные слияния могут приводить к увеличению производительности компании за счет экономии от масштаба, рыночной власти. Однако вышеописанные выводы были подвергнуты критике Barney (1988), который в своем исследовании пришел к заключению, что синергетические эффекты отражаются в цене приобретения, соответственно, компании не получат экономических выгод от сокращения издержек и экономии от масштаба —Barney, Jay. Firm resource and sustained competitive advantage. // Journal of Management. 1991. №17. P. 99-120.. Исключения составляют сделки, когда присутствует непредвиденная или уникальная для данного слияния синергия. Иными словами, добавленная стоимость создается в тех сделках, когда объединенная компания способна извлечь некие конкурентные преимущества, которые не в состоянии извлечь другие участники рынка. Исследования Sales and Mirvis (1985) и Datta (1991), касающиеся изучению влияния стратегического и организационного соответствия компаний на результативностьM&A, подтверждают выводыBarney (1988) —K. Datta, R. Nandini, M.A. Abdul. Diversification and performance: Critical review and future directions // Journal of management studies. 1991. № 28. P. 529-558..

Школа организационного поведения фокусирует внимание на поведенческих аспектахM&A как на индивидуальном, так и на организационном уровнях. Buono and Bowditch (1989) утверждают, что «человеческая сторона слияний и поглощений» часто игнорируется руководителями при интеграции компаний и реализации потенциальных выгод от сделки —A.F. Buono, J.L. Bowditch.The human side of mergers and acquisitions: Managing collisions between people, cultures, and organizationsSan Francisco. 1989. US: Jossey-Bass.. Авторы указывают на невозможность достижения долгосрочного успеха при низком уровне коммуникаций между сотрудниками двух компаний, между работниками и руководителями, между отделами.Navahandi (1988) в своем исследовании разработал теорию аккультурации, суть которой заключается в изучении изменений в поведении, вызванные вынужденным взаимодействием двух разных организационных культур —A. Navahandi, R.M. Ali. Acculturation in Mergers and Acquisitions. // Academy of Management review.1988. № 3.P. 79-90.. Ключевой вывод исследования заключается в том, что схожесть организационных культур снижает стресс персонала и тем самым сглаживает процесс интеграции.

Последний подход фокусируется на действиях менеджеров, предпринимаемых для управленияPMI. Haspeslagh and Jemison (1991) подчеркивают, что стратегические и организационные подходы обеспечивают потенциал для синергии, но реализация полностью зависит от способности руководства продуктивно управлять процессом интеграции.

ЭтапыM&A.

Механизм покупки компании состоит из множества взаимосвязанных этапов, каждый из которых требует определенных ресурсов как материальных, так и административных. Объединение двух компаний должно рассматриваться как единый, скоординированный процесс. Многие компании делают ошибку, разделяя основные этапы сделки (duediligence, заключение соглашения, интеграцию), когда на самом деле эти фазы всегда взаимосвязаны. Конкретные сроки этих фаз варьируются в зависимости от размера, объема и структуры сделки. На схеме 4 показаны основные фазы, связанные сM&A:

Схема 4. Основные этапы вM&A.

Важным этапом вM&A являетсяduediligence. Термин обозначает исследование потенциальной привлекательности объекта для слияния. ВM&A руководство приобретающей компании находится в невыгодном положении по сравнению с мишенью из-за асимметрии информации.  Акционеры, совет директоров и заинтересованные лица обеих сторон могут иметь разные интересы, таким образом одна из целейduediligence заключается в создании равных условий для переговорного процесса, что позволяет сторонам достичь справедливых условий и соблюдения интересов.Duediligence включает в себя возможность определить потенциальные экономические выгоды, справедливую цену компании-мишени, метод оплаты, прогнозировать возможные риски и обязательства, указать на важные аспекты для ведения переговоров с другой стороной. Кроме того, информация, полученная в ходе due diligence, поможет при составлении соглашений, распределении рисков, также, облегчит соблюдение нормативных и регулятивных требований. Иными словами, после тщательного проведения всех проверок и получения необходимой информации приобретающая компания сможет составить наиболее корректный план проведения сделки и интеграции после заключения соглашения.

Процедура слияния и поглощения ведет к реорганизации предприятий. Данная процедура, как и процесс создания или ликвидации фирмы, содержит в себе несколько важных стадий, без которых сделка M&A не будет считаться завершённой. Первая стадия юридической процедуры реорганизации состоит в подготовке пакета документов, закрепляющих сделку по покупке доли в компании-мишени, а именно: договор купли-продажи ценных бумаг (либо договор о присоединении), уставные изменения организации. Для формирования нового руководящего состава необходимо провести собрание совета директоров по вопросам реорганизации. Следующее за собрание совета директоров собрание акционеров должно провести голосование за одобрение сделки. В случае неодобрения частью акционеров данной сделки компания обязана осуществить обратный выкуп ценных бумаг собственников, как проголосовавших против, так и не принявших участия в голосовании —Федеральный закон от 26.12.1995N 208-ФЗ (ред. от 07.03.2018) "Об акционерных обществах" // "Собрание законодательства РФ", 01.01.1996,N 1, ст. 1.. При слиянии относительно крупных компаний необходимо получить одобрение надзорного органа в сфере монополии – Федеральной антимонопольной службы (ФАС). После оформления всех юридических процедур и получения одобрения регулятора начинается процесс интеграции.

Типы и элементы интеграции.

Выбор модели интеграции зависит от целей сделки. Haspeslagh и Jemison (1991) утверждают, что компаниям при выборе типа интеграции следует ориентироваться на две переменные: необходимость в стратегической взаимозависимости и необходимость в автономии.

Стратегическая взаимозависимость возникает из сущности сделкиM&A, которая заключается в создании синергетического эффекта при объединении двух организаций. Необходимость в автономии объясняется в наличии разных корпоративных культур, в несопоставимых бизнес процессах, а также в желании компании-мишени оставаться независимой. Соблюдение баланса двух переменных приводит к выбору одной из 5, предложенных авторами, моделей интеграции (рис.5).

Необходимость в стратегической взаимозависимости

Низкая

Высокая

Необходимость в автономии

Высокая

Сохранение независимости компании-мишени

Симбиоз

Трансформация

Низкая

Владение

Поглощение

Рисунок 5.Моделидля Post-Merger Integration Projects.

Подход "сохранение независимости” - это подход к интеграции, при котором приобретающая компания управляет бизнесом компании-мишени как автономной единицей. Подход подразумевает сохранение четких границ между двумя организациями, поддерживая корпоративную культуру и бизнес процессы приобретаемой компании. Вмешательство покупателя должно быть ограниченным. Отличительные черты данного подхода заключаются в следующих предпосылках:

  1. Принятие отличий в организационной структуре и корпоративной культуре;
  2. Предоставление самостоятельности в принятии операционных решений менеджментом;
  3. Предоставление прав менеджменту приобретаемой компании отвергать предложенные покупателем решения;
  4. Предоставление необходимых ресурсов для увеличения продуктивности операционной деятельности.

Подход "поглощение" - это подход кPMI, при котором бизнес приобретаемой компании полностью переходит к покупателю. Для сглаживания процесса интеграции авторы рекомендуют соблюдать следующие инструкции:

  1. Тщательное планирование ключевых моментовPMI;
  2. Снижение неопределенности посредством коммуникации с основными стейкхолдерами обеих сторон на протяжении всего процесса
  3. РазработкаKPI для контроля выполнения поставленных задач. Внедрение системы тайм-менеджмента для сокращения времени наPMI процесс.

Подход “симбиоз” представляет собой подход к интеграции, в котором сочетаются лучшие черты двух компаний. Объединение происходит постепенно для минимизации ущерба операционной деятельности. Успешное использование подхода требует следующего:

  1. Создание атмосферы, способствующей сотрудничеству между членами обеих фирм;
  2. Предоставление топ-менеджерам компании-мишени руководящих должностей;
  3. Поддержание медленных темпов интеграции для минимизации допущения возможных ошибок при принятии решений относительно сложных вопросов.

Подход “трансформационный” - это подход интеграции, при котором компании совместно создают новую систему ценностей, корпоративную культуру и устанавливают определенные стандарты ведения бизнеса. Этот подход предполагает следующее:

  1. Достижение согласия по вышеуказанным моментам до завершения сделки;
  2. Донесение стратегического видения и целей объединенной компании до всех заинтересованных сторон обеих фирм;
  3. Поддержание медленных темпов интеграции для минимизации допущения возможных ошибок при принятии решений относительно сложных вопросов.

Подход “владение” характеризуется интеграцией лишь финансовых подразделений для снижения издержек по привлечению капитала, оплаты услуг аудиторов и диверсификации рисков. В остальном модель является аналогичной подходу “сохранение независимости”.

Роль интеграции в создании стоимости. Ключевые метрики для измерения успеха и причины неудач.

Как было отмечено выше, стратегические и организационные подходы обеспечивают потенциал для синергии, но реализация полностью зависит от способности руководства продуктивно управлять процессом интеграции. Данный процесс взаимосвязан со всеми этапамиM&A. Консолидация активов в конкретном регионе, передача технологий, необходимых для выхода на рынок нового продукта, или повышение маржинальности за счет улучшения макроэкономических факторов (повышение покупательской способности, снижение ставки рефинансирования Центрального банка) - эти цели должны быть определены и подробно прописаны с самого начала. Цели по достижению финансовых показателей должны быть измерены количественно с подробным описанием плана по их достижению. Данные меры помогают создать общую нить на всех основных этапах, что облегчит управление и координацию процессом интеграции, а также позволят оптимизировать ресурсы, необходимые для внедрения всех изменений.

Aon Hewitt, международная консалтинговая фирма, провела опрос 123 компаний со всего мира по проблемам интеграции и предоставила данные по этому вопросу —Culture Integration in M&A [Electronic resource] / Aon Hewitt. –URL:http://www.aon.com/attachments/thought-leadership/M_A_Survey.pdf (assessed: 18.05.2018).. Данные включают в себя показатели, используемые участниками сделокM&A для измерения успеха интеграции (рис.6) и основные причины неудач, по мнению опрошенных респондентов (рис.7).

Рис 6. Ключевые метрики для измерения успеха интеграции, % респондентов.

Среди корпоративных показателей, респонденты выделили финансовые метрики, позволяющие определить достижение финансовой синергии, а именно целей по выручке и сокращению издержек. Высокий процент респондентов отметили “выполнение всех этапов плана интеграции”, как ориентир по успешному проведениюPMI, что еще раз доказывает ключевую роль данного этапа в реализации экономических выгод сделки.  Среди показателей, оценивающих влияние человеческого фактора на успехPMI, респонденты выделили “утечку ключевых сотрудников”, как важный фактор при достижении целейM&A.

Рис 7. Основные неудачи при проведении интеграции, % респондентов.

Так, согласно исследованию, основными причинами низкой продуктивностиPMI являются затянутый процесс интеграции (отметили более 40% респондентов), несопоставимые корпоративные культуры (отметили 33% респондентов), высокая текучесть персонала среди руководящих должностей (отметили 33% респондентов). Каждая из этих причин, в зависимости от степени возникновения, приводит к последствиям, которые затрудняют или вовсе прерываютPMI.

К примеру, затянутый процесс интеграции требует дополнительных финансовых затрат, что снижает прогнозируемые экономические выгоды. Также часто процесс интеграции сопровождается краткосрочным снижением эффективности операционной деятельности. Данный факт объясняется необходимостью адаптироваться к внедрению новых стандартов, бизнес-процессов и прочим изменениям, сопутствующими процессPMI.

Несопоставимость корпоративных культур приводит к снижению продуктивности и вовлеченности персонала, что, в том числе, провоцирует текучесть кадров. В проблемы интеграции корпоративных культур входят отличия компаний в стилях принятия решений, типах лидерства, предпочтениях к индивидуальной или командной работе, готовность к переменам. ВыводAonHewitt подтверждает исследование, проведенное The British Institute of Management, согласно которому одной из важнейших причин неудач является недооценка трудностей слияния двух культур —J.R. Carleton. Cultural Due Diligence. // Vendor Group. 2009. № 3..

Высокая текучесть кадров среди руководителей высшего звена, очевидно, имеет негативные последствия поскольку теряются ценные людские и социальные ресурсы. При высоком уровне текучести кадров объединенной компании будет сложно найти подходящие замены, не теряя при этом операционную эффективность. CordingM., ChristmannP., KingR. в своей работе подтверждают данное заключение и, более того, указывают на необходимость добиться низкого уровня ухода ключевых сотрудников для достижения цели расширения доли рынка —M. Cording, P. Christmann, R. King. Reducing Causal Ambiguity in Acquisition Integration: Intermediate Goals as Mediators of Integration Decisions and Acquisition Performance. // Academy of Management Journal.2008. № 4.P. 744-767.

Согласно многочисленным исследованиям, объединенная компания теряет до 30% продуктивности в операционной деятельности в течениеPMI. Ниже будет проведен расчет потенциальных потерь в результате низкой эффективности процесса интеграции на примере выдуманной компании “Lemonbrothers”: количество работников в компании составляет 300 человек. Средняя продолжительность рабочего времени 10 часов. Средняя оплата работника 500 руб. в час. При консервативной оценке падения продуктивности на 10% или на 1 час, компания теряет ежедневно:

Предполагая 22 рабочих дня в месяц, потери составят:

При средней рентабельности продаж в 5 процентов, компании необходимо ежемесячно генерировать дополнительно:

Данный расчет иллюстрирует потенциальную ежемесячную оценку потерь только за счет снижении продуктивности, не принимая во внимание возможные другие триггеры возникновения дополнительных издержек.

Глава 2. Обзор рынка и отрасли

Анализ банковской отрасли в России.

Данная глава содержит всесторонний и комплексный анализ банковской отрасли России: рассмотрены основные этапы становления, представлены макроэкономические показатели, выделены крупнейшие участники, описана роль Центрального банка в развитии индустрии.

С момента распада Советского союза банковская система России прошла через несколько этапов своего развития, включая становление, период стремительного роста, острого кризиса, восстановления, мирового финансового кризиса 2007-2009 годов и системного кризиса 2014-2015 года. Рост национальной банковской системы был предопределен спросом на банковские услуги в переходный период к рыночной экономике.

Российская банковская система развивалась в 1992-1998 гг. в неблагоприятных макроэкономических условиях, включая социальную и политическую нестабильность, непрерывное снижение объемов производства и инвестиций, высокую инфляцию. Банковский кризис был неотъемлемой частью финансового кризиса системы 1998 года. Корень кризиса лежит главным образом в обострении внутренних проблем. Большая часть российских коммерческих банков была неэффективна и могла существовать только в условиях высокой доходности банковских операций. Банковская прибыль поддерживалась за счет задержек в переводе средств клиентов и чрезвычайно высокой доходности федеральных облигаций. Результатом стал дефолт по федеральным облигациям и резкое снижение курса рубля. В качестве последствий крупнейшие российские коммерческие банки оказались на грани банкротства наряду с резким сокращением объема вкладов населения.

Непосредственно после системного финансового кризиса в августе 1998 г., дальнейшее развитие российской банковской системы могло осуществляться по трем основным сценариям: государственная поддержка банковской реформы, привлечение иностранного капитала на внутренний рынок или восстановление за счет использования собственного капитала и использования внутренних драйверов роста. В результате развитие национальной банковской системы в посткризисный период происходило по последнему сценарию. Первые признаки восстановления появились только в 2002 году. Во-первых, доли ЦБ РФ в банках были переданы в правительство, согласно внесенным изменениям в Федеральный закон “О Центральном банке” —Федеральный закон от 10.07.2002N 86-ФЗ (ред. от 07.03.2018) "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" //"Собрание законодательства РФ", 15.07.2002, N 28, ст. 2790.. Во-вторых, контролируемые государством финансовые институты захватили рынок федеральных облигаций (внутренний и внешний рынки долговых обязательств). В-третьих, контролируемые государством банки расширили свою кредитную деятельность на внутренних рынках, используя государственные гарантии по частным депозитам для привлечения относительно дешевых обязательств.

Развитие банковской индустрии в 2002-2008 годах происходило высокими темпами. Рост обуславливался благоприятными макроэкономическими факторами (высокие цены на нефть, высокие темпы роста мирового ВВП и ВВП РФ, привлекательные процентные ставки по внешнему финансированию и так далее), а также развитием рынка кредитования и увеличением вкладов населения. Однако ипотечный кризис в США 2008 года привел к изменениям на международных финансовых рынках, последствия которого выражались в удорожании внешнего заемного капитала, снижении коэффициентов ликвидности.Коэффициенты ликвидности к середине 2008 года в целом по банковской системе достигли рекордно низких значений за несколько лет.

Отток средств с российского фондового рынка в августе-сентябре 2008 года привел к падению стоимости акций российских компаний, а также цен на рынке рублевых облигаций. В масштабах банковской системы объем вкладов населения в сентябре-ноябре 2008 года сократился на 7,5%, средства небанковских организаций в ноябре сократились на 10,5%. Параллельно с паникой вкладчиков усилились девальвационные ожидания. Начавшееся еще в августе 2008 года ослабление курса рубля к доллару и евро к концу 2008 года значительно ускорилось. Клиенты банков стали массово переводить свои средства в банках в валюту или изымать рублевые вклады в банках.

В 2009 году банки продолжали испытывать проблемы с обеспечением ликвидностью, однако, антикризисные меры, принятые в конце 2008 – начале 2009 года Банком России и направленные на оздоровление и укрепление российской финансовой системы, оказали стабилизирующее воздействие на деятельность финансовых институтов. Меры по поддержанию ликвидности заключались в предоставлении кредитов без обеспечения Центральным банком на сумму 3,4 трлн. руб., использовании операций с валютными свопами, а также операций по покупке и продаже государственных ценных бумаг из собственного портфеля ЦБ. Таким образом средние за 2009 год фактические нормативы мгновенной и текущей ликвидности по банковскому сектору значительно превысили показания предыдущего года: мгновенная ликвидность (H2) выросла с 49,8% до 72,9%, а текущая ликвидность (H3) с 75,4% до 97,1%. В результате антикризисной политики собственные средства кредитных организаций увеличились на 21,2%, а отношение совокупного капитала к ВВП увеличилось с 9,2% до 11,8%, рост на 2,6% объясняется, в том числе, из-за падения ВВП.

Развитие банковской индустрии в 2010-2014 года характеризуется восстановлением роста активов, вкладов физических и юридических лиц, а также возобновлением роста рынка кредитования. Системный кризис 2014-2015 годов оказал разрушающее влияние на деятельность банков. Ослабление рубля, снижение цен на сырьевые ресурсы, сильный рост инфляции, увеличение ставки рефинансирования, осложнение доступа к западным заемным средствам, падение реальных доходов населения, отток иностранного капитала и депозитов населения, спад кредитной активности, санкционная политика западных стран – данные факторы привели к коллапсу банковской системы. Все последствия мирового финансового кризиса 2008-2009 годов появились снова, проявляясь более интенсивно и болезненно. Так, с начала 2014 года по начало 2016 были закрыты 222 банка. Массовый отзыв лицензий существенно осложнил деятельность Агентства по страхованию вкладов, которое не справлялось с возложенной нагрузкой. Отзыв лицензий спровоцировал снижение доверия населения к кредитным учреждениям, что привело к резкому оттоку депозитов из банков. На текущий момент многие банки сумели адаптироваться под сложные макроэкономические условия, скорректировать свои стратегии развития с учетом нынешних реалий (к примеру, ориентация на сокращение издержек, устранение неэффективности, совершение сделокM&A и т.д.).

Согласно данным Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА), с начала 2016 г. доля государственного участия в банковской отрасли РФ выросла на 9% - с 61% до 70%. Столь высокая доля государства приведет к потере гибкости банковской системы и чересчур высокой финансовой нагрузкой для страны —АКРА: доля государства в банковском секторе достигла 70% (Электронный ресурс) // АКРА. –URL:https://acra-ratings.ru/about/articles/301

. На текущий момент в топ-10 российских банков по активам только три являются частными, однако, активы данных банков составляют всего 10% от суммы активов первой десятки. Рост государственной доли обусловлен решением ЦБ санировать частные ФК Открытие, Бинбанк и Промсвязьбанк через недавно созданный Фонд консолидации банковского сектора. В дальнейшем Банк России планирует продать санируемы банки, однако, перспективы приватизации подвергаются сомнениям. Руководитель группы рейтингов финансовых институтов АКРА Кирилл Лукашук уверен, что внутри страны не найдется инвесторов, готовых вложиться долгосрочно в банковский бизнес такого уровня —АКРА не видит предпосылок для скорой приватизации санируемых банков (Электронный ресурс) // АКРА. –URL:http://www.banki.ru/news/lenta/?id=10279371

. Таким образом в ближайшие годы в банковской отрасли РФ сохранится высокая концентрация государственной доли.

Восстановление банковской отрасли после кризиса 2014-2015 годов отражается в макроэкономических показателях. Ниже представлена динамика некоторых показателей за последние 5 лет:

Таблица 8. Макроэкономические показатели деятельности банковского сектора.

Из таблицы можно заметить резкий рост активов с 2014 по 2015 года. Данный рост объясняется, по большей части, валютной переоценкой активов в связи с резкой девальвацией национальной валюты. Также можно заметить снижение совокупных активов на 1 января 2016 года. Описанная ситуация связана с нежеланием банков принимать дополнительный риск на капитал в условиях высокой общеэкономический неопределенности и ужесточения надзора. Снижение кредитной активности физических лиц в 2015 году объясняется резким повышением ставки рефинансирования ЦБ в конце 2014 года до 17% для сдерживания уровня инфляции. В 2017 году наблюдается небольшой рост в связи с падением ставок и возобновлением экономического роста.

На текущий момент на рынке наблюдается сильная консолидация активов. Таблица 9 показывает распределение активов среди всех участников банковской деятельности:

Таблица 9. Концентрация активов по банковскому сектору.

Предоставленные данные указывают на обладание 5 крупнейшими банками почти 60% от совокупных активов отрасли. Первые 20 банков обладают приблизительно 80% всех активов:

Название банка

Активы. 04/18. млн. руб.

Чистая прибыль. 04/18. млн. руб.

ROA

Сбербанк России

24309508,21

195859,24

0,81%

ВТБ

12057804,57

40907,77

0,34%

Газпромбанк

6274175,393

17957,38

0,29%

Россельхозбанк

3232762,631

533,77

0,02%

Национальный Клиринговый Центр

3023446,399

3977,63

0,13%

Альфа-Банк

2658692,571

14136,07

0,53%

Московский Кредитный Банк

1899654,856

1903,70

0,10%

Банк «ФК Открытие»

1834305,366

6119,83

0,33%

ЮниКредит Банк

1237179,214

8000,57

0,65%

Промсвязьбанк

1184159,455

-47230,44

-3,99%

Россия

975354,093

3338,27

0,34%

Бинбанк

960828,916

61762,28

6,43%

Райффайзенбанк

920730,683

9469,59

1,03%

Росбанк

914799,128

2598,85

0,28%

Рост Банк

768838,797

-35462,51

-4,61%

Совкомбанк

690725,196

6981,33

1,01%

БМ-Банк

642470,422

454,52

0,07%

Банк «Санкт-Петербург»

642314,228

1113,47

0,17%

Национальный Банк «Траст»

566564,342

-6121,08

-1,08%

Ситибанк

554316,394

4138,00

0,75%

Таблица 10. Топ 20 банков России по активам на Апрель, 2018.

Крупнейшим кредитным учреждением России является государственный Сбербанк с 29% от совокупных активов банковской отрасли.

На основании данных по чистой прибыли была рассчитана рентабельность крупнейших банков по формуле:

Таким образом только 3 из топ-20 банков добились рентабельности активов выше среднерыночного значения, которое составляет 0,97% по состоянию на 1 января 2018 года. Отрицательные результаты показали Промсвязьбанк, Рост Банк и Национальный банк “Траст”. Слабые результаты являются следствием переоценки качества активов и роста резервов на возможные потери —Рейтинг крупнейших российских банков по рентабельности в 2017 году (Электронный ресурс) // РиаРейтинг. –URL:http://riarating.ru/banks/20180219/630082943.html.

РынокM&A в банковской отрасли РФ. Макроэкономические факторы, влияющие на отраслевую структуру, объем и общее количество сделок.

РынокM&A в России традиционно развивается благодаря двум отраслям: топливно-энергетический комплекс и финансовые институты. Объем сделок по данным отраслям составляет 50% от общего объема сделок. Однако динамика сделокM&A ухудшилась с начала кризиса 2014 года как по объему, так и по количеству закрываемых сделок. К примеру, в 2013 году рынокM&A составлял рекордных 120,74 млрд. долларов, а в 2014 году упал практически в 3 раза до 46,5 млрд. долларов. Более подробная информация представлена на рисунке 10 и рисунке 11 —РынокM&A показал лучший результат за 4 года (Электронный ресурс) //AK&M. –URL:http://mergers.akm.ru/stats/21.

Рис. 10. Динамика сделокM&A по объему, млрд. $.

Общее количество сделок снизилось от пика в 2012 году на чуть более чем на 20% к концу 2017 года.

Рис. 11. Динамика сделокM&A по количеству, шт.

Начиная с 2016 года ЦБ РФ проводит политику зачистки, направленную на стимулирование межбанковских сделок как способа уменьшения числа неэффективных мелких и средних банков. В начале ноября 2016 г. также было сообщено, что ЦБ предлагает «усталым» собственникам банков передавать активы банка в фонд консолидации, чтобы потом получить долю в крупном банке, если кредитный портфель переданных кредиторов будет обслуживаться —Собственников наконец избавят от банков (Электронный ресурс) // Эксперт.ру. –URL:http://expert.ru/2017/09/22/sobstvennikov-legko-izbavyat-ot-bankov/

. В «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на период 2018–2019 гг.» ЦБ РФ прогнозирует, что внутренние финансовые условия «будут оставаться умеренно жесткими достаточно длительное время, и потенциал снижения номинальных процентных ставок в экономике будет ограничен с учетом проводимой Банком России денежно-кредитной политики». Всё это подталкивает к пересмотру банками своего бизнеса и стратегий развития, в частности. В условиях низких темпов экономического развития, изоляции России от зарубежных источников капитала, дефиците инвестиционных возможностей,M&A сделки являются одной из немногих возможностей для расширения своего бизнеса. При этом основным мотивом сделокM&A банков горизонтального типа является возможность достаточно быстро и с низким уровнем издержек расширить региональную банковскую сеть, осуществить диверсификацию продуктового ряда.

Финансовый сектор российского рынкаM&A в первом квартале 2009 г. характеризовался невысокой активностью. Все усилия банков были направлены на попытку сохранить бизнес в условиях кризиса или на выход из него с минимальными финансовыми потерями посредством продажи банка более крупным игрокам с запасами ликвидности и наличием свободных денежных средств. Таким образом нескольким крупным участникам рынка удалось приобрести активы по низкой цене, или, в случае передачи им банка под санацией, вовсе бесплатно с оговоркой принятия на себя обязательств приобретаемого финансового учреждения. Так, крупнейший частный банк «Альфа банк» в 2009 приобрел 85 % акций Екатеринбургского банка «Северная казна» с существенным дисконтом от рыночной цены ценных бумаг.

Российский рынок M&A в 2009 –2012 гг.  продолжает тенденцию кризисного периода по консолидации банковской отрасли и имеет существенно большее количество сделок по поглощению довольно крупных региональных банков за символическую цену —Бюллетень “Рынок слияний и поглощений” (Электронный ресурс) //AK&M. –URL:http://mergers.akm.ru/. В пример можно привести сделки по приобретению группой «Газпром» 75 % акций АКБ «Союз» за 1 млн. руб. В 2014–2016 гг. наиболее активными участниками рынка M&A стали Бинбанк, Промсвязьбанк и ФК «Открытие» (на текущий момент все 3 группы находятся под санацией). Так, Бинбанк договорился о приобретении «МДМ банка» летом 2016 года, в этом же году собственники банка приобрели группу компаний «Европлан», а двумя годами ранее взяли на санацию группу Рост банка (сам Рост-банк, Аккобанк, «Кедр», Тверьуниверсалбанк, Ска-банк). ФК «Открытие» в прошлом году занялась санацией банка «Траст», а в 2016 году заключила сделку по приобретению «Петрокоммерца». Промсвязьбанк в 2015 году совершила 3 сделки M&A: покупка 70% акций банка «Возрождение» (объем сделки составил 133 млн. долларов), покупка 86,54% акций Первобанка (объем сделки составил 62,5 млн. долларов) и санация АвтоВАЗбанка.

Крупнейшие банки страны также активно участвуют в сделках слияний и поглощений. Сбербанк, к примеру, активно осваивает международную экспансию. Банк за последние 10 лет заключил ряд сделок по приобретению иностранных банков: в 2007 году - банк НРБ-Украина, в 2009 году – БПС банк в Белоруссии, в 2011 году –VolksbankInternationalAG с активами в Центральной Европе,SLBCommercialBank в Швейцарии, в 2012 году – турецкийDenisbank. Также в 2012 году был приобретен БНП Париба Восток с целью усилить свое присутствие в сегменте кредитования торговых сетей, и в 2013 году была приобретена инвестиционная компания Тройка Диалог с целью усилить инвестиционно-банковскую деятельность. Второй по размеру банк – ВТБ, также совершил ряд крупных сделок с целью усилить свое присутствие в отстающих сегментах финансовой отрасли. Начиная с 2004 года были приобретены Гута-Банк (позже переименованный в ВТБ-24), в 2005 году Промышленно-Строительный Банк. В период 2010-2012 гг. ВТБ совершил ряд крупных последовательных сделок: в 2012 году завершил поэтапное приобретение акций ТрансКредитБанка (ТКБ) у РЖД, в 2011 г. купил Банк Москвы (объем сделки составил приблизительно 5-6 млрд. долларов по среднему курсу рубля на 2011 год).

Следует отметить, что большая часть сделок M&A сегодня происходит по механизму санации. В 2017 году под санацию попали 3 рассмотренных выше банка из топ-10: “ФК Открытие”, “Бинбанк”, “Промсвязьбанк”. Основной причиной санации стало стремление руководства осуществлять экспансию за счет поглощений проблемных банков, что привело к неэффективному управлению рисками и, как следствие, недостаточности капитала.  Специалисты банковского бизнеса предполагают, что после «чистки» ЦБ на рынке останутся крупные и высокотехнологичные средние банки с качественными механизмами по управлению рисками и надлежащим соблюдений обязательных нормативов Банка России.

РазвитиеM&A банковского сектора РФ в краткосрочном периоде будет определяться потребностями в дополнительном капитале, необходимостью формирования новых источников доходов (в новых сегментах бизнеса) и дальнейшей оптимизации затрат за счет экономии на масштабе.

ПроцедураM&A в банковской отрасли в РФ. Виды рисков.

Банковская индустрия имеет ряд особенностей, отличающих данную отрасль от других отраслей экономики. Первая отличительная черта заключается в неотделимости операционной деятельности от финансовой. Деятельность банка можно условно разделить на привлечение финансирования (депозиты физических и юридических лиц, межбанковское кредитование, выпуск облигаций, сделки РЕПО и др.), распределение капитала (выдача кредитов, инвестиционные проекты, торговля на финансовых рынках и др.), предоставление финансовых услуг. Вторая особенность состоит в том, что структура банковских активов состоит, по большей части, из финансовых активов. Обычно основные средства в балансе банка занимает небольшую долю, что требует особого подхода при оценке стоимости банка во время этапаduediligence. При оценке стоимости важно также учитывать финансовые риски, которые состоят из риска снижения финансовой устойчивости, кредитного риска, процентного и валютного риска и т.д. Существует также репутационный риск, который потенциально может возникнуть при изменении принципов взаимоотношений с клиентами, наличии двойных стандартов, которые часто наблюдаются на начальных этапах интеграции или при несовместимости корпоративных культур. Результатом появления данного типа риска является отток клиентов, снижение лояльности, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе отрицательно скажется на финансовых результатах банка. Снижение лояльности является следствием не только появления репутационного риска. Удовлетворенность клиентов услугами банка падает при возникновении проблем связанных с интеграцииIT-систем, которые проявляются через увеличение времени обработки операций, переводе денежных средств.

Перед заключением сделки покупатель должен убедиться в наличии высокого уровня текущей и абсолютной ликвидности и определенных резервов, так как зачастую кредиторы могут потребовать досрочного погашения обязательств или пересмотра условий займа, ссылаясь на существенные изменения условий договоров. Такая ситуация может возникнуть, если у кредиторов возникают сомнения относительно прозрачности сделки, финансовой устойчивости покупателя и компании-мишени. Также снижение ликвидности возможно в результате неодобрения данной сделки определенным количеством акционеров, что вынудит банк выкупить акции данных собственников.

Механизм процессаM&A в банковском отрасли содержит в целом те же этапы, что были перечислены выше, однако, особую значимость приобретает риск менеджмент. Эффективное управление рисками позволит минимизировать вероятность возникновения и смягчить последствия, в случае неизбежности появления рисков. С целью минимизации и нейтрализации данных рисков необходима работа на стадии подготовки к интеграции банков, включающая в себя следующие стадии:

В зависимости от вероятности наступления следует расставить приоритеты по управлению рисками, что послужит дополнительным инструментом для увеличения синергетического эффекта отM&A банков.

В случае с банковским сектором, необходима государственная регистрация объединенного банка в Центральном Банке РФ и Федеральной налоговой службе. Процедура включает в себя отправку пакета юридических документов, подтверждающих реорганизацию, уплату государственных пошлин и получение зарегистрированных документов в учредительные уставы банков. После одобрения сделки регуляторами начинается процесс интеграции.

Глава 3. Идентификация факторов и их влияние наPost-MergerIntegration в банковской отрасли РФ.

Методология исследования.

В данной работе использован метод анкетирования в качестве основного инструмента для детерминации факторов, влияющих на успешность проведенияPost-MergerIntegrationprojects. Выбор данного метода обусловлен спецификой сферыM&A и сложностью изоляции факторов, оказывающих влияние на общий результат сделки, от макро- и микроэкономических условий. Исходя из вышеизложенной информации, мотив совершения любой сделки слияния и поглощения – достижение синергетического эффекта, который чаще всего проявляется в различных финансовых метриках, в зависимости от триггеров синергии. Однако на сегодняшний день практически невозможно с уверенностью утверждать, что тот или иной эффект является следствием проведенных реформ или внедренных инноваций в течении процесса интеграции. Действительно, сложно установить, что условное увеличение прибыли банка является следствием сокращения издержек, а не благодаря повышению Центральным банком ставки рефинансирования, ведь увеличение данной ставки объективно повышает маржинальность банковского бизнеса и приводит к улучшению многих финансовых показателей.

В эмпирической литературе можно встретить попытку установить корреляцию между различными факторами, используя эконометрические методы, в частности, регрессионный анализ, которые теоретически могут оказать влияние на успех интеграции. Однако зачастую модели получаются слишком объемными и сложны в интерпретации, что дает повод усомниться в выводах исследований. Также, согласно модели регрессионного анализа, из совокупности данных необходимо исключить взаимозависимые переменные, что делает модель практически бессмысленной, так как большинство макроэкономических факторов в той или иной степени оказывают влияние друг на друга. Ниже приведен ряд противоречивых примеров из эмпирической литературы наглядно демонстрирующих, что использование количественных методов в сфереM&A не приведут к надежным и однозначным результатам.

J.F. Houston, С.М. James, and М.D. Ryngaert (2001) изучили 41 банковское слияние, мотивы которых заключалась в экономии на операционных издержках. Используя переменную “наличие опыта в интеграции” в методе регрессионного анализа, авторы пришли к выводу, что в среднем приведенная стоимость экономии составляла 12% от рыночной стоимости объединенных банков —J. F. Houston, С. М. James, М. D. Ryngaert. Where Do Merger Gains Come from? Bank Mergers from the Perspective of Insiders and Outsiders. // Journal of Financial Economics. 60. 2001. P. 285—331.. Тогда какR.Roll (1986) используя другую переменную заключил, что предполагаемые выгоды от M&A отсутствуют или сильно завышены —R.Roll. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers. // Journal of Business. № 59. 1986. April. P. 198—216..

Поскольку невозможно предсказать развитие компании, если бы слияние не состоялось, довольно трудно абстрагировать результатM&A на прибыльность банков. К примеру, D.J. Ravenscraft and F.M. Scherer, исследовавшие слияния 634 промышленных компаний в 1960-е и начале 1970-х годов, утверждают, что прибыль и рыночная доля объединенных компаний в среднем снижались —D.J. Ravenscraft, F.M. Scherer. The Profitability of Mergers. // International Journal of Industrial Organization. № 7. 1989. P. 101-116.. Однако анализ более поздних слияний дает основания полагать, что в действительности они вели к росту эффективности. Так, P. Healy, K. Palepu, and R. Ruback изучили 50 крупных слияний за период с 1979 по 1983 г. и обнаружили средний прирост рентабельности на 2,4 % —P. Healy, K. Palepu, R. Ruback. Does Corporate Performance Improve after Mergers? // Journal of Financial Economics. 31.1992. April. P. 135—175..

Таким образом использование моделей количественного анализа часто не приводят к достижению целей исследования, связанных с идентификацией факторов, влияющих наPMI. Метод анкетирования позволяет, при корректном составлении опроса, получить субъективные и объективные данные сотрудников финансовых учреждений относительно успешности сделки. Большая выборка позволит агрегировать данные, вывести определенные закономерности и выделить искомые факторы.

Описание модели.

При составлении анкеты были использованы разные типы вопросов – закрытые, открытые, полузакрытые. Закрытый вопрос предполагает выбор респондентом подходящего или подходящих вариантов ответа из перечисленных, либо оценку заданных параметров или переменных. К закрытым вопросам анкеты, к примеру, относятся единичный и множественный выбор, выпадающие списки, матрица, шкала Лайкерта и др. Полузакрытые вопросы содержат варианты ответа на выбор и дают респонденту возможность вписать свой вариант, если ни один из предложенных не отражает позицию участника анкетирования. Открытые вопросы направлены на получение сформулированных самим респондентом ответов.

Анкетирование состоит из 13 вопросов, разделенных на три блока. Первый блок включает три вопроса направлены на получение информации о респонденте, в частности, идентификации занимаемой должности, название департамента или бизнес функции, а также выявлении профессионального опыта работы в сфереM&A.

Второй блок состоит из трех вопросов, составленных с целью получения представления о понимании работниками банков целей и мотивов сделки, а также структурированности процесса интеграции. Ниже будет приведен перечень вопросов и объяснение причин, по которым данные вопросы были включены в анкету:

  1. “Пожалуйста, оцените насколько подробно были определены цели и задачи M&A в плане интеграции”. Тип вопроса закрытый с наличием 10-бальной шкалы с просьбой дать оценку данной переменной, где 1 – цели были размыты и непонятны, задачи плохо структурированы, а 10 – цели были определены четко с указанием необходимых действий и сроков их реализации. Причина включения данного вопроса в анкету заключается в намерении установить насколько тщательно был проведен due diligence и составлен план интеграции. Выше описывалась важность данных этапов, также было проиллюстрировано, что 30% респондентов в исследовании международной консалтинговой компании Ann Hewitt указали плохо сформулированные цели и задачи в качестве одной из причин неудач PMI процесса;
  2. “Всегда ли получается изолировать эффективные решения по интеграции из общего количества принятых решений?”. Тип вопроса закрытый с двумя вариантами ответов – “да” и “нет”. Причина включения вопроса в анкету опирается на теорию ресурсного подхода в стратегическом менеджменте относительно причинно-следственной неопределенности, а именно в недостаточной зависимости между принимаемыми решениями и последствиями (Barney, 1991);
  3. “Пожалуйста, оцените возможное влияние наличия промежуточных целей на успешность PMI”. Тип вопроса закрытыйс наличием 10-бальной шкалы с просьбой дать оценку данной переменной, где 1 – фактор не оказывает влияние на процесс, важно дать одну/несколько главных целей и установить направления по их достижению, а 10 – фактор оказывает существенное положительное влияние, наличие промежуточных целей помогают понять какие решения являются эффективными и приводят к успеху PMI. Выводы исследования, проведеннымCordingM., ChristmannP., KingR (2008), указывают на пути снижения причинно-следственной неопределенности посредством использования подхода “дробления”. Иными словами, авторы доказывают, что наличие промежуточных целей помогает определить степень влияния отдельных решений на общий успехPMI. Данный вопрос был включен в анкету с намерением проверить выводы исследования на примере банковской отрасли РФ.

Третий блок включает в себя семь вопросов, каждый из которых составлялся на основе изученной эмпирической литературы и имел цель установить влияние рассмотренных факторов на успешностьPMI процесса в рассматриваемой отрасли. Ниже приведен список вопросов с разъяснением причин включения в анкету:

  1. “Пожалуйста, оцените уровень текучести кадров среди топ-менеджеров в первые 6 месяцев после юридического объединения банков”. Тип вопроса закрытый с тремя вариантами ответа: низкий уровень, средний уровень, высокий уровень. Причиной включения данного вопроса послужили описанные выше выводы CordingM., ChristmannP., KingR (2008), суть которых заключается в негативном влиянии фактора ухода ключевых менеджеров после заключения сделки на достижение запланированных выгод слияния;
  2. “Как Вы оцениваете возможное влияние ухода большого количества сотрудников руководящих должностей в первые 6 месяцев на результат PMI?”. Тип вопроса закрытыйс наличием 10-бальной шкалы с просьбой дать оценку данной переменной, где 1 – фактор не оказывает влияние, а 10 – фактор оказывает существенное негативное влияние. Вопрос является логическим продолжением предыдущего с целью сопоставить успех PMI с уровнем текучести сотрудников руководящих должностей;
  3. “Как Вы оцениваете влияние глубины интеграции (степень интеграции между функциями и процессами) на успешность PMI?”. Тип вопроса закрытый с наличием 10 бальной шкалы, где 1 – степень интеграции не оказывает влияние на процесс, а 10 – чем выше степень интеграции, тем успешнее PMI. A. Nahavandi and A.R. Malekzadeh (1988) в своем исследовании приходят к выводу, что в горизонтальных слияниях полная интеграция способствует достижению операционной синергии. Действительно, пример M&A между Bank of New YorkиMellonFinancialCorporation иллюстрирует, что руководству удалось достичь экономию операционных затрат на 700 млн. долларов ежегодно, путем объединенияIT-систем и сокращению персонала;
  4. “Как Вы оцениваете влияние скорости интеграции на успешностьPMI?”.Тип вопроса закрытый с наличием 10 бальной шкалы, где 1 – скорость интеграции не оказывает влияние на PMI, а 10 – чем выше скорость интеграции, тем эффективнее результат PMI.Haspeslaghand Jemison (1991) утверждают, что быстрая интеграция минимизирует падение продуктивности в операционной деятельности, снижает шансы конкурентов на захват части рынка, в случае оттока клиентов. Данный вывод подтверждаетсяAnnHewitt, которая в своем исследовании неудачPMI выделила долгий процесс интеграции, как основную причину провалаM&A сделок. Проверка данного факта на примере банковского сектора РФ является важным в связи с динамичностью отрасли;
  5. “Какие метрики использует Ваш банк для измерения эффективности интеграции?”. Открытый вопрос, предполагающий развернутого ответа респондентов. Вопрос был включен в анкету с целью выяснить процедуру оценки процессаPMI;
  6. “Пожалуйста, оцените степень успешности процессаPMI Вашего банка/подразделения”.Тип вопроса закрытый с наличием 10 бальной шкалы, где 1 – интеграция не привела к созданию дополнительной стоимости или достижению стратегических преимуществ, а 10 – интеграция полностью реализовала потенциальный синергетический эффект. Вопрос актуален для сопоставления ответов респондентов с успешностью PMI. Ответы на этот вопрос позволят выявить факторы, приведшие к успеху или неудаче PMI, соответственно;
  7. “Пожалуйста, выберите наиболее важные, на Ваш взгляд, факторы успешности интеграции”. Полузакрытый вопрос с возможностью выбрать ряд факторов, оказывающих, по мнению респондентов, наиболее сильное влияние на результатPMI:duediligence, план интеграции, сопоставимость корпоративных культур, наличие опыта вM&A, скорость интеграции, глубина интеграции, низкий уровень текучести ключевых сотрудников, наличиеintegrationmanagementoffice, наличие достаточных финансовых ресурсов для имплементации стратегии, контроль рисков и возможность дописать свой вариант.

После описания модели необходимо дать характеристику респондентам. При высокой степени глубины интеграции, изменения происходят во всех сферах деятельности компании. Соответственно для получения наиболее полного комплексного представления о взаимосвязи принятых решений и достигнутых результатов, необходимо было провести опрос с сотрудниками среднего и высшего звена, которые осведомлены о процессах происходящей реструктуризации и смогут дифференцировать факторы, способствующие успехуPMI. Стоит отметить, что одинаково ценен и положительный, и отрицательный опытM&A. В случае недостижения банком ожидаемых от сделки результатов, важно выделить причины данных неудач. В итоговую выборку вошли 14 респондентов, занимающих высокие должности в своих компаниях. Структура респондентов представлена ниже.

Рис 12. Структура респондентов по занимаемым должностям.

Исходя из диаграммы видно, что 29% из опрашиваемых занимают должности вице-премьеров, а 43% должностиAssociate. По 2 человека занимают должности старшего консультанта и менеджера. Незначительная выборка компенсируется наличием у респондентов большого опыта вM&A сделках и вPost-MergerIntegration, в частности:

Таблица 13. Количество респондентов с соответствующим опытом.

Должность/Опыт

До 3 лет

От 3 до 6 лет

От 7 до 9 лет

Более 10 лет

Вице-премьер

2 чел.

2 чел.

Associate

2 чел.

4 чел.

Менеджер

2 чел.

Старший консультант

2 чел.

Таким образом 72% респондентов имеют опыт более 7 лет, 14% опрашиваемых более 10 лет. Данный факт снижает роль субъективизма при оценке различных переменных в анкетировании. Релевантность выборки подтверждается также и структурой респондентов по занимаемым должностям.

Рис 14. Структура респондентов по отделам/бизнес-функциям.

Анализ и интерпретация результатов.

Цель исследования состояла в идентификации факторов, оказывающих влияние наPost-MergerIntegrationProjects. В данной части будут рассмотрены основные выводы по анализу и интерпретации полученных в ходе анкетирования результатов.

В ходе исследования выяснилось, что всего 65 % респондентов отметили наличие детально прописанных целей и задач в плане интеграции. Благодаря относительно небольшой выборке удалось установить сильную корреляцию между ответами на вышеуказанный вопрос и общую успешностьPMI. Так, респонденты, указавшие не недостаточное описание целей и задач вPMI плане, также указывали на низкую эффективность процесса интеграции. Также 100% опрашиваемых подтвердили, что зачастую сложно установить причинно-следственную взаимосвязь между принятыми решениями и результатами. Данный вывод полностью совпадает с результатами исследования CordingM., ChristmannP., KingR. (2008), которые установили негативное влияние причинно-следственной взаимосвязи на успешностьPMI. Далее, более 70% респондентов указали на положительную корреляцию между наличием промежуточных целей и общим успехомPMI. Это объясняется возможностью отслеживать эффективность принятия тех или иных решений для дальнейшей коррекции проекта с целью минимизации долгосрочных убытков и достижения стратегических целей.

Согласно результатам опроса, 50% сделокM&A приводит к среднему и 50% к высокому уровню утечки топ-менеджеров в первые 6 месяцев после юридического объединения банков. 93% опрашиваемых указали на существенное негативное влияние данного явления на результативность процесса интеграции. Действительно, потеря ключевого ресурса в разгаре интеграции приводит к замедлению самого процесса, возрастанию издержек на привлечение дополнительных сотрудников, снижению эффективности операционной деятельности, что, помимо краткосрочной потери прибыли, увеличивает вероятность появления репутационных издержек.

При оценке глубины интеграции все респонденты, в разной степени, подтвердили положительную зависимость между степенью интеграции и успехомPMI. Действительно, добавленная стоимость создается посредством устранения неэффективности или снижении уровня издержек, которые достигаются путем сочетания лучших качеств и ресурсов объединяемых компаний. Изучая влияние скорости интеграции на успехPMI, не удалось прийти к однозначным выводам. Так, 21% респондентов заняли нейтральную позицию, 30% указали на отрицательную зависимость между эффективностью интеграции и высокой скоростью, 49% отметили умеренную зависимость между двумя переменными.

При оценке результатовPMI банкам необходимо ориентироваться на определенные метрики, в зависимости от целей сделки. Ниже приведены основные метрики, используемые финансовыми учреждениями участников опроса. Стоит отметить, что количество отмеченных меток выше количества респондентов, так как в данном вопросе разрешалось указывать несколько вариантов.

Рис. 15. Метрики измерения эффективностиPMI, согласно результатам анкетирования, количество раз.

В ходе исследования выяснилось, что только 2 из 14 респондентов отметили полную реализацию запланированных целей и достижения желаемых синергетических эффектов, 5 из 14 отметили частичное достижение прогнозируемых планов, 4 из 14 указали на отсутствие каких-либо эффектов от сделки и 3 из 14 подтвердили неудачу в попытке создания дополнительной стоимости.

Последний вопрос исследования заключался в необходимости выбрать из предложенного списка наиболее важные, по мнению респондентов факторы, оказывающих влияние на результативностьPMI.

Рис. 16. Факторы успешности интеграции, согласно результатам опроса; количество раз.

Наиболее значимыми факторами оказались: качественныйduediligence, низкий уровень текучести топ-менеджеров, наличие опыта вM&A. Данные переменные выбрали больше половины опрашиваемых. На сегодняшний день в условиях банковской нестабильности и жестких макроэкономических условиях, очень важно грамотно подходить к вопросу выбора компании, оценки конкурентных преимуществ и разработке детально плана по имплементации стратегии. Процесс интеграции многогранен и требует обладание широкими навыками, что делает человеческий ресурс наиболее ценным капиталом. Высокий уровень текучести кадров, по всей видимости, является одной из ключевых причин неудач сделокM&A. Данный факт, кроме результатов исследования в текущей работе, подтверждают выводыAnnHewitt, международной консалтинговой компании. Таким образом банкам крайне важно выявить причины столь высокой текучести персонала и разработать меры для предотвращения потери ценных кадров. Это может быть темой для дальнейшего рассуждения и проведения новых исследований. Также в данной работе не удалось установить однозначную взаимосвязь между скоростью интеграции и успехомPMI. Возможно отсутствие взаимосвязи можно объяснить отличительными культурными чертами или методами ведения бизнеса, что создает новое направление в изученииPost-MergerIntegrationprojects.

Заключение.

Целью любого коммерческого предприятия является получение дохода от своей деятельности. Банк, являясь коммерческой организацией, в условиях ограниченных возможностей извлечения дохода из имеющихся ресурсов, часто прибегает к внешним источникам роста, к которым можно отнести слияние с другим банком и его активами. Целью данного исследования являлось выявление факторов успешностиPost-MergerIntegration в сделкахM&A. Для достижения этой цели были рассмотрены теоретические аспектыM&A, описаны мотивы слияний, разобраны 4 различных подхода с собственными теоретическими базами и гипотезами, изучены особенности банковского сектора, проведен анализ рынка слияний и поглощений, где были выделены ключевые банки и указана концентрация активов в отрасли.

Далее проводилось исследование, а именно опрос менеджеров среднего звена, топ-менеджеров.  Были опрошены 14 респондентов на предмет выявления факторов успешностиPMI. Наиболее значимыми факторами оказались: качественныйduediligence, низкий уровень текучести топ-менеджеров, наличие опыта вM&A. Также в данной работе было установлено, что зачастую план интеграции не содержит подробных разъяснений относительно целей сделки и методов их достижения. Благодаря относительно небольшой выборке удалось установить сильную корреляцию между данным явлением и общей успешностьюPMI. Так, респонденты, указавшие не недостаточное описание целей и задач вPMI плане, также указывали на низкую эффективность процесса интеграции. Это, по мнению респондентов, приводит к причинно-следственной неопределенности. Иными словами, руководство банков не способно изолировать эффективные решения из общего количества, что ограничивает эффективность процесса. Частично данная проблема решается установлением промежуточных целей, которые, согласно выводам исследования, снижают причинно-следственную неопределенность и позволяют создать соединяющую все цели нить, что облегчит управление и координацию процессом интеграции, а также позволит оптимизировать ресурсы, необходимые для внедрения всех изменений.

В работе также предлагаются темы для дальнейших исследований. Так, крайне важно определить причины высокой текучести кадров руководящего состава и разработать ряд мер по предотвращению потери ценного ресурса. Второй темой может стать исследование относительно влияния скорости интеграций на успешностьPMI. В данной работе не удалось установить однозначной взаимосвязи, что противоречит эмпирическим исследованиям. Возможно причины отсутствия связи между переменными заключаются в отличиях условий ведения бизнеса в России от развитых стран, где влияние данного фактора наM&A установлено.

Список литературы.

  1. Федеральный закон от 26.12.1995N 208-ФЗ (ред. от 07.03.2018) "Об акционерных обществах" // "Собрание законодательства РФ", 01.01.1996,N 1, ст. 1.
  2. Федеральный закон от 10.07.2002N 86-ФЗ (ред. от 07.03.2018) "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" // "Собрание законодательства РФ", 15.07.2002, N 28, ст. 2790.
  3. "Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)" от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 29.12.2017) // "Собрание законодательства РФ", 05.12.1994, N 32, ст. 3301.
  4. R.A. Brealey, S.C. Myers and F. Allen. Principles of corporate finance. New York. 2006. NY: McGraw-Hill/Irwin. P. 969.
  5. A.F. Buono, J.L. Bowditch.The human side of mergers and acquisitions: Managing collisions between people, cultures, and organizationsSan Francisco. 1989. US: Jossey-Bass. P. 317.
  6. А.И.Пискунов.Характеристикасделокслиянийипоглощенийдружественногоинедружественногопроисхождения //Экономическиенауки. 2010. № 62.С.113-117.
  7. Barney, Jay. Firm resource and sustained competitive advantage. // Journal of Management. 1991. №17. P. 99-120.
  8. M. Bradley, A. Desai, E. Kim. Synergistic gains from corporate acquisitions and their divisions between the stockholders of target and acquiring firms // Journal of Finance Economics. № 21. 1988. P. 3-40.
  9. J.R. Carleton. Cultural Due Diligence. // Vendor Group. 2009. № 3. P. 1-15.
  10. M. Cording, P. Christmann, R. King. Reducing Causal Ambiguity in Acquisition Integration: Intermediate Goals as Mediators of Integration Decisions and Acquisition Performance. // Academy of Management Journal. 2008. № 4. P. 744-767.
  11. K. Datta, R. Nandini, M.A. Abdul. Diversification and performance: Critical review and future directions // Journal of management studies. 1991. № 28. P. 529-558.
  12. Ph. Haspeslagh, D. Jemison. Making acquisitions work // The university of Texas. 1991. № 1. P. 1-31.
  13. P. Healy, K. Palepu, R. Ruback. Does Corporate Performance Improve after Mergers? // Journal of Financial Economics. 31. 1992. April. P. 135—175.
  14. J.F. Houston, C.M. James, M.D. Ryngaert. Where Do Merger Gains Come from? Bank Mergers from the Perspective of Insiders and Outsiders. // Journal of Financial Economics. № 60. 2001. P. 285—331.
  15. K.J. Martin, J.J. McConnell. Corporate Performance, Corporate Takeovers, and Management Turnover. // The Journal of Finance. 1991. №46. P.671-687.
  16. A. Navahandi, R.M. Ali R.M. Acculturation in Mergers and Acquisitions. // Academy of Management review. 1988. № 3. P. 79-90.
  17. D.J. Ravenscraft, F.M. Scherer. The Profitability of Mergers. // International Journal of Industrial Organization. № 7. 1989. P. 101-116.
  18. R. Richard. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers. // Journal of Business. April 1986. № 59. P. 197-216.
  19. L. Warter, L. Warter. M&A Process Perspective in the Banking Sector. // Forum Scientiae Oeconomia. 2015. № 3. P. 105-115.
  20. АКРА: доля государства в банковском секторе достигла 70% [Электронный ресурс] // АКРА. –URL:https://acra-ratings.ru/about/articles/301(дата посещения 16.05.2018).
  21. АКРА не видит предпосылок для скорой приватизации санируемых банков [Электронный ресурс] // АКРА. –URL:http://www.banki.ru/news/lenta/?id=10279371(дата посещения 16.05.2018).
  22. Бюллетень “Рынок слияний и поглощений” [Электронный ресурс] //AK&M. –URL:http://mergers.akm.ru/ (дата посещения 16.05.2018).
  23. Рейтинг крупнейших российских банков по рентабельности в 2017 году [Электронный ресурс] // РиаРейтинг. –URL:http://riarating.ru/banks/20180219/630082943.html (дата посещения 16.05.2018).
  24. РынокM&A показал лучший результат за 4 года [Электронный ресурс] //AK&M. –URL:http://mergers.akm.ru/stats/21 (дата посещения 16.05.2018).
  25. Собственников наконец избавят от банков [Электронный ресурс] // Эксперт.ру. –URL:http://expert.ru/2017/09/22/sobstvennikov-legko-izbavyat-ot-bankov/ (дата посещения 16.05.2018).
  26. A McKinsey Perspective on the opportunities and challenges. [electronic resource] // McKinsey. –URL:https://www.mckinsey.com/business-functions/organization/our-insights/a-mckinsey-perspective-on-the-opportunities-and-challenges (assessed 15.05.2018).
  27. Culture Integration in M&A [Electronic resource] / Aon Hewitt. –URL:http://www.aon.com/attachments/thought-leadership/M_A_Survey.pdf (assessed: 18.05.2018).
  28. Mergers and acquisitions [Electronic resource] / Invetopedia.ru. -URL:https://www.investopedia.com/terms/m/mergersandacquisitions.asp (assessed: 15.05.2018).




Похожие работы, которые могут быть Вам интерестны.

1. Анализ реализации проектов фотовидеофиксации в России

2. Память как один из факторов успешности в обучении детей 7-10 лет

3. Проблемные аспекты правовой квалификации и реализации сделок с потестативными условиями

4. Учет рисков и минимизации последствий их реализации для стоимости нефтегазовых проектов

5. ПРОГРАММНЫЕ СРЕДЫ ДЛЯ РЕАЛИЗАЦИИ ЛАБОРАТОРНЫХ РАБОТ В РАМКАХ КУРСА «АРХИТЕКТУРА ИНФОРМАЦИОННЫХ СИСТЕМ»

6. Теоретико-правовые основы взаимодействия государства и бизнеса при реализации проектов фотовидеофиксации правонарушений в сфере дорожного движения

7. Исследование системы инвестиционного проектирования и оценка эффективности практической реализации инвестиционных проектов организации на примере ОАО Гомельский Химический Завод

8. АНАЛИЗ ТЕНДЕНЦИЙ СДЕЛОК ПО БАНКОВСКИМ СЛИЯНИЯМ И ПОГЛОЩЕНИЯМ

9. Анализ инструментов правового обеспечения внешнеэкономических сделок

10. Анализ детерминант эффективности трансграничных сделок слияния и поглощения